Nghiên cứu này được tiến hành nhằm kiểm tra tác động từ chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước lên hiệu quả hoạt động của các ngân hàng thương mại Việt Nam. Cụ thể, sự thay đổi của lãi suất tái cấp vốn và cung tiền sẽ ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của các ngân hàng thương mại như thế nào? Kết quả nghiên cứu trên mẫu gồm 25 ngân hàng Việt Nam trong giai đoạn 2009 - 2021 bằng phương pháp hồi quy SGMM-2 bước chỉ ra rằng, tác động của lãi suất tái cấp vốn và cung tiền lên hiệu quả hoạt động của các ngân hàng là không đồng nhất. Trong khi lãi suất tái cấp vốn có tác động cùng chiều lên hiệu quả ngân hàng đo lường bằng ROA và ROE thì cung tiền chỉ thể hiện tác động lên ROA. Lãi suất tái cấp vốn tăng lên cùng với siết chặt cung tiền có thể đem lại cho các ngân hàng những lợi thế trong hoạt động và ngược lại. Dựa trên kết quả nghiên cứu này, các nhà quản trị ngân hàng ở Việt Nam có thể sẽ ưa chuộng môi trường lãi suất cao hơn là môi trường lãi suất thấp.This study was conducted to examine the impact of the State Bank’s monetary policy on the efficiency of Vietnamese commercial banks. Specifically, how do changes in refinancing interest rates and money supply affect the efficiency of commercial banks? The results of the study on a sample of 25 Vietnamese banks during the period 2009-2021 using the 2-step SGMM regression method show that the impact of refinancing interest rates and money supply on the bank efficiency is not consistent. While refinancing interest rates have a positive impact on bank efficiency measured by ROA and ROE, money supply only shows an impact on ROA. An increase in refinancing interest rates along with tightening money supply can bring advantages to banks in their operations and vice versa. Based on these research results, bank managers in Vietnam may prefer a high interest rate environment.